Janus Henderson Investors : Die Warsh-Fed – Wandel in Form und Inhalt?

Janus Henderson Investors : Der neu berufene Fed-Vorsitzende Kevin Warsh hielt sich bei seinen Äußerungen auf der ersten Pressekonferenz auffallend zurück – und blieb sich damit treu, wie er sich im Vorfeld für diese Position präsentiert hatte.

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von Daniel Siluk, Head of Global Short Duration and Liquidity, Janus Henderson Investors

Diese Zurückhaltung spiegelt seine Ansicht wider, dass bei der Geldpolitik – zumindest was deren Kommunikation betrifft – weniger tatsächlich mehr sein kann.

Warsh lieferte eine kurze Zusammenfassung der geldpolitischen Erklärung der Fed vom Juni. Anschließend kündigte er die Bildung von fünf separaten Arbeitsgruppen an, die er damit beauftragt hat, die Vorgehensweise der Zentralbank in Bezug auf zentrale Aspekte der Geldpolitik zu untersuchen. Diejenigen, die einen deutlichen Bruch des Vorsitzenden mit der bisherigen Praxis erwartet hatten – oder vielleicht einen Hinweis auf seine zuvor angedeuteten zurückhaltenden Tendenzen –, dürften enttäuscht worden sein. Tatsächlich lässt sich Warshs Erklärung am besten als „hawkische Beibehaltung“ zusammenfassen.

Im Vorfeld der Sitzung überwog die Einschätzung, dass die Fed aufgrund steigender Anleiherenditen in den vergangenen Monaten gewissermaßen in die Enge getrieben worden sei und nun einem deutlich restriktiver eingestellten Markt hinterherlaufen müsse. Doch nach der Erklärung der Fed kehrten sich die Rollen rasch um: Nun war es der Markt – in Form deutlich höherer Renditen am kurzen Ende der Kurve –, der einem restriktiveren als erwarteten geldpolitischen Signal hinterherlief.

Forward Guidance: Schön, dich gekannt zu haben

Vorsitzender Warsh zeigte sich ausdrücklich respektvoll gegenüber der Institution, seinen Kollegen und den dort tätigen Experten. Dementsprechend ermutigte er seine Kollegen, weiterhin Prognosen zu ihren Erwartungen hinsichtlich der künftigen Zinsentwicklung abzugeben. Entsprechend seiner zurückhaltenden Haltung gegenüber übermäßiger Kommunikation entschied er sich jedoch, selbst keine Prognose abzugeben. Wir sehen darin möglicherweise einen ersten Schritt weg von der Ära der „Forward Guidance“ und hin zu einer Fed, die Unsicherheiten eher toleriert. Im weiteren Sinne muss sich der Markt möglicherweise auf einen entsprechenden Anstieg der Volatilität einstellen, der durch einen undurchsichtigeren geldpolitischen Kurs ausgelöst werden dürfte.

Dennoch veröffentlichte die Fed anlässlich dieser Sitzung ihre aktualisierte „Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen“, die einer gekürzten geldpolitischen Erklärung beigefügt war. Dieser Bericht verdeutlicht, wie die Fed die aktuelle Wirtschaftslage in den USA einschätzt, und diese Einschätzung lässt keinen Spielraum für Zurückhaltung. Zwar wurde das Wirtschaftswachstum für 2026 leicht nach unten korrigiert – von 2,4 % auf 2,2 % –, doch wurde die erwartete Arbeitslosenquote um ein Zehntel Prozentpunkt auf 4,3 % gesenkt. Dies spiegelt einen nach den meisten Maßstäben gesunden – wenn auch nicht gerade wachsenden – Arbeitsmarkt wider. Insbesondere wurde der Verweis auf das doppelte Mandat der Fed gestrichen. Der Schwerpunkt liegt nun eindeutig auf der Preisstabilität.

Auch die Inflation lässt wenig – nun ja, keinen – Spielraum für eine lockere Geldpolitik. Die Gesamtinflation wird in diesem Jahr voraussichtlich bei unbequemen 3,6 % liegen, die Kerninflation bei etwas weniger unbequemen 3,3 %. Zwar wird für 2027 ein Rückgang der Verbraucherpreise erwartet, doch die Medianprognose des Dot-Plots der Fed, die nun eine mögliche Zinserhöhung bis zum Jahresende einpreist, scheint eine Mischung aus einer stärker als erwarteten Wirtschaftsdynamik, den inflationären Auswirkungen des KI-getriebenen Investitionszyklus und anhaltender Unsicherheit bei den Energiepreisen widerzuspiegeln.

Kein Zeitpunkt für „Duration-Helden“

Der Renditeanstieg der letzten Monate könnte einige Anleger dazu verleiten, eine Verlängerung der Duration in Betracht zu ziehen – eine Tendenz, die durch den leichten Anstieg am kurzen Ende der Kurve im Zuge der aktuellen Erklärung wahrscheinlich noch verstärkt wird. Unsere eigene Einschätzung geht jedoch noch nicht so weit.

Geopolitische Entwicklungen sind bekanntermaßen schwer vorherzusagen. Und wie bereits erwähnt, gehen wir davon aus, dass die Energiepreise auf hohem Niveau bleiben, bis die Einzelheiten eines möglichen Friedensabkommens ausgearbeitet sind und die Energieinfrastruktur im Nahen Osten wieder funktioniert.

Der Markt richtet sein Augenmerk zudem auf die potenziellen inflationären Auswirkungen des Ausbaus der KI-Infrastruktur. Darüber hinaus zeigt der US-Arbeitsmarkt – nach einem Einbruch 2025 – kaum Anzeichen für einen erneuten Rückschlag. Langfristig betrachtet wächst das US-Defizit weiter, und Europa lockert derzeit seine Haushaltsdisziplin, um aufzurüsten und eventuell noch schlummernde „Animal Spirits“ wieder zu wecken.

Daher bevorzugen wir über den Großteil des Anleiheuniversums der Industrieländer hinweg eine konservative Positionierung hinsichtlich der Duration. Gleichzeitig nutzen wir Carry-Erträge, die seit Anfang der 2000er Jahre im kurzen Ende der Kurve weitgehend ausgeblieben sind. Angesichts der engen Bewertungen bei Unternehmensanleihen, bei denen die Spreads nur einen begrenzten Puffer gegen steigende Zinsen bieten, sehen wir gute Gründe dafür, globale Exposures zur Risikostreuung zu nutzen – insbesondere in Märkten, in denen sich das Wachstum abschwächt oder in denen die Volkswirtschaften weniger anfällig für die durch Energieimporte bedingte Inflation sind. Gleichzeitig könnten variabel verzinsliche Anlagen – insbesondere an den Märkten für verbriefte Wertpapiere – angesichts eines potenziellen Aufwärtstrends bei den Leitzinsen eine widerstandsfähigere Möglichkeit zur Erzielung von Erträgen bieten. Insbesondere weisen mehrere Segmente des Verbriefungsmarktes im Vergleich zu Unternehmensanleihen attraktivere Bewertungen auf.

Eine Reformagenda?

Der Vorsitzende Warsh muss einen Spagat meistern, während er seine Führungsrolle bei der Fed festigt. Aufgrund seiner bisherigen Äußerungen gehen wir davon aus, dass er als Motor des Wandels fungieren wird. Gleichzeitig muss er die Unterstützung seiner Kollegen und der Fed-Mitarbeiter gewinnen. Warshs Bildung von Arbeitsgruppen zu den Themen Kommunikation, Bilanzpolitik, Datenerhebung, Produktivität und Beschäftigung sowie zum Inflationsrahmen der Fed stellt einen gangbaren Weg dar, um diese Ziele zu erreichen. Indem er der Preisstabilität Priorität einräumt – und dabei dennoch das gesetzliche Mandat der Fed anerkennt –, signalisierte Warsh seine Überzeugung, dass die Wahrung der Glaubwürdigkeit für das Funktionieren einer Zentralbank unerlässlich ist.

Dies könnte unserer Ansicht nach die Abkehr von der „Powell-Fed“ bedeuten. Während diese unter dem Leitprinzip der „gesteuerten Erwartungen“ agierte, könnte die „Warsh-Fed“ letztendlich für ihre Glaubwürdigkeit durch konkrete Ergebnisse bekannt werden. Eine Neubewertung der Grundprinzipien der Zentralbank und eine Anpassung ihrer Aufgaben an die Wirtschaft des 21. Jahrhunderts – die zwar an der Schwelle einer Produktivitätsrevolution, aber auch vor erheblichen demografischen Herausforderungen steht – könnte genau richtig sein, um die Geldpolitik der Fed optimal auf künftige Erfolge auszurichten und damit ihre Glaubwürdigkeit zu stärken.

Mit der Konkretisierung der Warsh-Agenda sollten Anleger diese Entwicklungen im Auge behalten, da sich diese Initiativen unweigerlich nicht nur auf das Wirtschaftswachstum auswirken werden, sondern auch auf die Risikobewertung des Marktes über verschiedene Anlageklassen und Regionen hinweg.

Quelle: ETFWorld